İŞ YATIRIM -THYAO THY Hisse Analiz 4Ç16 – 13.03.2017
Kapanış (TL) : 5.61 –
Hedef Fiyat (TL) : 5.74 –
Piyasa Deg.(TL) : 7742 –
3A Ort. İşl.Hac.(mn$) : 94.24
THYAO TI Equity- Öneri :SAT Get.Pot.%: 2.38 Analist:
esirinel@isyatirim.com.trKur farkı gelirleri net karı yukarı taşıdı
Türk Havayolları 4Ç16’de beklentilerle uyumlu kur farkı gelirlerindeki artış neticesinde bir önceki yılın aynı döneminin iki katından daha yüksek seviyede 1,299 milyon TL net kar rakamı açıkladı. Şirketin 4Ç16 satış gelirleri yine beklentilerle uyumlu yıllık bazda %2 artışla 7,298 milyon TL’ye ulaştı. 4Ç16’de yolcu trafiği %1 düşüş kaydederken, yolcu doluluk oranı 4Ç16’de %74.6 ile sabit kaldı.
Birim gelirler 4Ç16’de yıllık bazda %8.5 düşüşle 5.15 Usc’e gerilerken, toplam yolcu verimliliği %13.2 düşüşle 6.38 Usc’e azaldı. 4Ç16’de yıllık bazda iç hat yolcu verimliliği TL bazında %1.3 düşüş, dış hat yolcu verimliliği ise %12.8 gerileme kaydetti. 4Ç16’de FAVÖK beklentilerin üzerinde yıllık bazda %15 artışla 713 milyon TL’ye ulaşırken, FAVÖK marjı ise 4Ç15’deki %8.7’den 4Ç16’de %9.8’e yükseldi.
Birim maliyetler 4Ç16’de yıllık bazda %8 düşüşle yakıt maliyetlerindeki düşüş, pazarlama ve satış giderlerindeki tasarruflar ve düşen bakım giderleri sayesinde 5.82 USc’e geriledi. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen 4Ç16 FAVÖK rakamının piyasa tarafından ilk etapta olumlu karşılanacağını, ancak 2017 yılının zorlu geçeceği beklentisi nedeniyle olumlu tepkinin sınırlı kalabileceğini düşünüyoruz.DENİZ YATIRIM -THYAO THY Hisse Analiz 4Ç16 – 13.03.2017
Türk Hava Yolları (THY) Cuma günü açıkladığı 4Ç16 sonuçlarında beklentilerimiz dahilinde 1.30 mlr TL net kar elde etti (Deniz Yatırım beklentisi 1.31 mlr TL, piyasa beklentisi 1.26 mlr TL). Operasyonel performans özellikle pazarlama ve bakım giderlerinde alınan önlemler sayesinde yıllık bazda iyileşme gösterdi ve hem bizim hem de piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşti. Bunun sonucunda FAVÖK 4Ç16’da %15 büyüyerek 713 mln TL’ye ulaşırken 341 mln TL olan piyasa beklentisinin ve 261 mln TL olan bizim öngörümüzün çok üzerinde geldi. Buna rağmen net karın beklentiler dahilinde gelmesinin sebebi 449 mln TL seviyesinde gelen ertelenmiş vergi gideri olduğunu görüyoruz.
4Ç16 sonuçlarının hisse üzerinde olumlu tepki yaratmasını bekliyoruz.HALK YATIRIM -THYAO THY Hisse Analiz 4Ç16 – 13.03.2017
Türk Hava Yolları (THYAO, Pozitif): Şirket, 2016 yılının son çeyreğinde beklentimizin %2,8 altında, ortalama piyasa beklentisinin %2,0 üzerinde, yıllık bazda %1,9 artışla 7,3 milyar TL seviyesinde net satış geliri açıkladı. 4Ç16’da toplam yolcu gelirleri yıllık %1,9 azalırken, kargo gelirlerinin %41,1 artış göstermesi satış gelirlerindeki artışın ana nedeni oldu. FAVÖK yılın son çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisinin bir hayli üzerinde, beklentimizin ise %31 üzerinde geçen yılın aynı dönemine göre %15 artış ile 713 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin geçen yılın aynı döneminde %15,2 olan faaliyet giderleri/satışlar oranı, yılın ikinci yarısında başlatılan tasarruf planının katkısıyla 4Ç16’da %12,9’a geriledi. Bu doğrultuda 4Ç15’te %8,7 olan FAVÖK marjı 4Ç16’da %9,8’e yükseldi. Türk Hava Yolları, yılın son çeyreğinde beklentimizin %36,4, ortalama piyasa beklentisinin %3,1 üzerinde 1,3 milyar TL seviyesinde net kâr açıkladı (geçen yılın aynı döneminde 618 milyon TL net kâr açıklamıştı). Yıllık bazda gerileyen brüt kâr marjına rağmen, tasarruf planı çerçevesinde azalan faaliyet giderleri/satışlar oranı ve kur farkı geliri net kârın yıllık bazda artmasındaki ana unsurlar oldu.
ZİRAAT YATIRIM -THYAO THY Hisse Analiz 4Ç16 – 13.03.2017
Türk Hava Yolları (THYAO, Öneri “AL”, Sınırlı Pozitif): Türk Hava Yolları’nın 4. çeyrek net dönem karı 2015’in aynı dönemine göre 2 katına çıkarak 1.299mn TL’ye yükselmiş ve piyasa beklentisi olan 1.260mn TL’nin hafif üzerinde, bizim beklentimiz olan 1.300mn TL’ye ise paralel gerçekleşmiştir. Şirketin karının geçen seneye göre artmasındaki ana etken yüksek finansman gelirleri olmuştur. Dördüncü çeyrekte satış gelirleri %1,9 oranında artan şirketin brüt karı ise %28,7 oranında gerileyerek 667mn TL olmuştur. Operasyonel giderler %13,9 düşüşle 939mn TL olmuştur. Türk Hava Yolları diğer faaliyetlilerinden 4Ç2015’teki 118mn TL’lik gelir kaydederken 4Ç2016’da 149mn TL gider kaydetmiştir. Bu gelişmeler neticesinde faaliyet zararı 421mn TL olmuştur. Geçen seneki faaliyet zararı 37mn TL idi. Yatırım faaliyetlerinden 163mn TL gelir, özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan ise 9mn TL gider yazılmıştır. Şirketin finansman öncesi zararı 267mn TL olmuştur. Türk Hava Yollarının son çeyrek performansının ana belirleyicisi olan finansman tarafında ise hem Japon Yeninin hem de Euronun Amerikan Doları karşısında değer kaybetmesine bağlı olarak 1.990mn TL’lik gelir kaydedilmiştir. 2015’in aynı dönemindeki finansman geliri 592mn TL idi. İlgili döneme ilişkin vergi gideri 74mn TL’den 424mn TL’ye yükselmiştir. Tüm bunların etkisiyle net dönem karı 2015 son çeyreğe göre 681mn TL artarak 1.299mn TL olmuştur. Dördüncü çeyrek net dönem karıyla birlikte 2016 yılı zararları çoğunlukla telafi edilmiş olup, yılsonu 47mn TL zararla kapatılmıştır. 2015’teki net dönem karı 2.993mn TL idi.
OYAK YATIRIM -THYAO THY Hisse Analiz 4Ç16 – 13.03.2017
Türk Havayolları’nın 4Ç16 finansallarına göre gelirler TL7298mn (yıllık +%2), net diğer gelirlerden arındırılmış VAFÖK TL713mn (+%15) ve net kar TL1299mn’dur (+%110). Finansallar piyasa beklentisinin ciro ve net kar açısından sırasıyla %2 ve %3 üzerindedir. Gerek birim yolcu giderlerindeki döviz cinsinden daralmanın geçen çeyreğe göre yıllık bazda nispeten zayıflaması gerekse kapasite başı petrol dışı giderlerdeki daralma operasyonel karlılığa beklenenin üzerinde katkı sağlamıştır. Yerde tutulan uçaklarla yapılan kapasite yönetimi ve maliyet kontrolü amaçlı tedbirler finansallara yansımıştır. 4Ç16 FAVÖK TL713mn’la beklenti olan TL341mn’u ciddi ölçüde aşmıştır. 4Ç16 FAVÖK ve FAVKÖK marjları sırasıyla %9.8 (yıllık +110bps) ve %14.7 (yıllık +114bps)’dir. Beklendiği gibi bilanço pozisyonu kaynakli kur hareketlerinin TL2.2milyarlık son çeyreğe pozitif katkısı söz konusu olurken, operasyonlardan diğer giderler ve kur dışı finansal giderler net net karda beklentinin ötesinde baskı yaratmıştır. Şirketin 2016 sonu net borcu TL29.7milyarla (USD8.4milyar) 2015 rakamının (TL19.4milyar) üzerindedir. THY beklentilere paralel olarak temettü dağıtmayacağını açıklamıştır. Şirketin sonuçları hakkındaki telekonferansı bugün 17:00’dedir. Normal şartlarda AB ile yaşanan gerilimin hissede nispeten kısa vadeli baskı yaratmasını öngörsek de finansalların hisse üzerinde pozitif katalist etkisi yapması muhtemeldir.
Hisse başına Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi ve 6.40 TL hedefimizi muhafaza ediyoruz.AK YATIRIM -THYAO THY Hisse Analiz 4Ç16 – 13.03.2017
Türk Hava Yolları 4Ç16’da beklentilere paralel olarak yılık bazda %110 artışla 1,3 milyar TL net kar açıkladı – piyasa ortalama tahmini 1,26 milyar TL, Ak Yatırım beklentisi 1,36 milyar TL net kar yönünde idi. Bu kar rakamındaki temel unsur, şirketin 4Ç’de kaydettiği yaklaşık 2,0 milyar TL’lik kur farkı geliri oldu (9A16’daki 1,2 milyar TL’lik kur farkı giderinden sonra). THY’nin 4Ç’de operasyonel performansı da beklentileri aştı ve 712 milyon TL’lik FAVÖK rakamı 341 milyon TL’Lik piyasa ortalama beklentisini neredeyse ikiye katladı. Bu sonuçta özellikle satış-pazarlama giderlerinin keskin bir düşüş kaydetmesi etkili oldu. Yüksek vergi giderleri ise net karın daha yüksek seviyelere çıkmasına engel oldu. THY’nin 4Ç operasyonel performansını olumlu karşılıyoruz. Ancak 2017’de yolcu sayısında %10’luk büyüme hedefi karşısında (ve yolcu sayısında henüz yılın ilk ayında görülen %12’lik gerileme sonrasında) düşük satış-pazarlama giderlerinin ileri doğru korunup korunamayacağı bir soru işaretidir. Şirket yönetimi bugün bir webcast düzenleyecek.
THY hisseleri için 6,05 TL 12 aylık hedef fiyat ile “Endekse Paralel” getiri beklentimiz bulunmaktadır.
Hissenin mevcut şartlarda inişli çıkışlı bir fiyat performansı sergilemeye devam edeceğini düşünüyoruz. Türk Hava Yolları Yönetim Kurulu beklenildiği gibi Olağan Genel Kurul’da 2016 faaliyetlerinden temettü dağıtmama yönünde teklifte bulunacaklarını bildirdi.